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Pour de nombreux investisseurs, la performance des fonds négociés en bourse (ETF) au comptant ether (ETH) a été décevante.

Alors que les ETF spot bitcoin (BTC) traité Près de 19 milliards de dollars d'entrées en 10 mois, les ETF éther, qui ont commencé à être négociés en juillet, n'ont pas réussi à susciter le même type d'intérêt.

Pire encore, l'ETHE de Grayscale, qui existait sous la forme d'un Ether Trust avant sa conversion en ETF, a subi des rachats massifs et la demande pour d'autres fonds Ether n'a pas réussi à les compenser.

Cela signifie que les ETF éther ont, jusqu'à présent, expérimenté 556 millions de dollars de sorties nettes depuis leur lancement. Cette semaine encore, les produits ont perdu 8 millions de dollars nets, selon les données de Farside.

Alors pourquoi les ETF éther fonctionnent-ils si différemment ? Il y a plusieurs raisons possibles.

Tout d’abord, il est important de noter que les ETF éther n’ont qu’une mauvaise apparence contrairement aux ETF bitcoin. Les produits Bitcoin ont battu tellement de records qu’ils sont sans doute les ETF les plus performants de tous les temps.

Par exemple, les ETF émis par BlackRock et Fidelity, IBIT et FBTC, collecté 4,2 milliards de dollars et 3,5 milliards de dollars chacun au cours de leurs 30 premiers jours, battant le précédent record, détenu par le fonds Climate Conscious de BlackRock, qui avait récolté 2,2 milliards de dollars au cours de son premier mois, août 2023.

Bien que les ETF Ether n'aient pas réussi à reproduire ce type de résultats bouleversants, trois des fonds sont toujours parmi parmi les 25 ETF les plus performants de l’année, selon le président d’ETF Store, Nate Geraci.

ETHE de BlackRock, FBTC de Fidelity et ETHW de Bitwise ont respectivement absorbé près d'un milliard de dollars, 367 millions de dollars et 239 millions de dollars d'actifs – ce qui n'est pas mal du tout pour des fonds vieux de deux mois et demi.

« Les ETF Spot Ether n'allaient jamais défier les ETF spot Bitcoin en termes d'entrées », a déclaré Geraci à CoinDesk.

« Si vous regardez les marchés au comptant sous-jacents, l’éther représente environ un quart de la capitalisation boursière du bitcoin. Cela devrait être une approximation raisonnable de l’endroit où la demande d’ETF au comptant ether se terminera à plus long terme par rapport aux ETF au comptant bitcoin.

Le problème est que l'ETHE de Grayscale a noyé les performances de ces fonds avec ses sorties massives.

Créé en 2017 en tant que fiducie, ETHE a été initialement conçu, pour des raisons réglementaires, de manière à ne pas permettre aux investisseurs de racheter leurs actions ETF – l'argent était coincé dans le produit. Cela a changé le 23 juillet, lorsque Grayscale a obtenu l'autorisation de convertir sa fiducie en un véritable ETF.

Au moment de la conversion, ETHE disposait d'environ 1 milliard de dollars d'actifs, et bien que certains de ces actifs aient été transférés par Grayscale lui-même vers un autre de ses fonds – le mini ETF Ether – ETHE a subi des sorties de près de 3 milliards de dollars.

Il convient de noter que Grayscale a vécu la même chose avec son ETF Bitcoin, GBTC, qui a traité plus de 20 milliards de dollars de sorties depuis sa conversion en janvier. Cependant, les performances exceptionnelles des ETF spot Bitcoin de BlackRock et Fidelity ont plus que compensé l'hémorragie de GBTC.

L’une des grandes différences entre le bitcoin et l’éther est que les investisseurs peuvent miser sur l’éther, ce qui revient essentiellement à le verrouiller dans le réseau Ethereum pour obtenir un rendement payé en éther.

Cependant, dans leur forme actuelle, les ETF éther ne permettent pas aux investisseurs de s'exposer au staking. Ainsi, détenir de l’éther via un ETF signifie manquer ce rendement (actuellement environ 3,5%) – et en payant aux émetteurs des frais de gestion pouvant aller de 0,15% à 2,5%.

Même si certains investisseurs traditionnels n’hésiteront pas à renoncer à ce rendement en échange de la commodité et de la sécurité d’un ETF, il est logique que les crypto-natifs trouvent d’autres moyens de détenir de l’éther.

« Si vous êtes un gestionnaire de fonds compétent avec une compréhension ne serait-ce que de base du marché de la cryptographie et que vous gérez l'argent de quelqu'un, pourquoi achèteriez-vous un ETF éther maintenant ? » Adam Morgan McCarthy, analyste de la société de données cryptographiques Kaiko Research, a déclaré à CoinDesk.

« Vous payez pour obtenir une exposition à l'ETH (et le sous-jacent est conservé chez Coinbase) ou vous achetez le sous-jacent vous-même et le misez auprès du même fournisseur en échange d'un certain rendement », a déclaré McCarthy.

Un autre obstacle pour les ETF Ether est qu’il peut être difficile pour certains investisseurs de comprendre le cas d’utilisation principal d’Ethereum, car il cherche à devenir leader dans plusieurs domaines divers de la cryptographie.

Bitcoin a été créé avec un plafond d’offre strict : il n’y aura jamais plus de 21 millions de bitcoins. Il est donc relativement facile pour les investisseurs de le considérer comme de « l’or numérique » et une protection potentielle contre l’inflation.

Expliquer pourquoi une plate-forme de contrats intelligents décentralisée et open source est importante – et, plus important encore, pourquoi l’éther devrait prendre de la valeur – est une tout autre tâche.

« L'un des défis pour les ETF éther de pénétrer dans le monde des baby-boomers 60/40 est de distiller leur objectif/valeur en un extrait sonore facile à comprendre », Eric Balchunas, analyste ETF de Bloomberg Intelligence. a écrit en mai.

McCarthy était d'accord. « L'Ether est juste un peu plus complexe à transmettre aux gens – il n'est pas conçu pour un argumentaire éclair », a-t-il déclaré à CoinDesk.

Il n’est donc pas étonnant que le fonds indiciel cryptographique Bitwise ait récemment lancé une campagne publicitaire éducative mettant en avant les avantages technologiques d’Ethereum.

« Au fur et à mesure que les investisseurs en apprendront davantage sur les pièces stables, la finance décentralisée, la tokenisation, les marchés de prédiction et les nombreuses autres applications alimentées par Ethereum, ils adopteront avec enthousiasme à la fois la technologie et les ETP Ethereum cotés aux États-Unis », a déclaré Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale. CoinDesk.

Il y a aussi le fait que l’ETH lui-même n’a pas très bien performé par rapport au BTC cette année.

La deuxième plus grande crypto-monnaie en termes de capitalisation boursière n’a augmenté que de 4 % depuis le 1er janvier, tandis que le BTC a augmenté de 42 % et continue de osciller autour de ses sommets historiques de 2021.

« L'un des facteurs contribuant au succès des ETF Bitcoin, qui restent principalement axés sur le commerce de détail, a été l'esprit animal des investisseurs et la peur de rater quelque chose, qui elle-même a été alimentée par la hausse de 65 % de BTC lors du lancement de l'ETF et le gain ultérieur de 33 % depuis,  » Brian Rudick, directeur de recherche chez la société de trading de crypto GSR, a déclaré à CoinDesk.

« La baisse de 30 % du prix de l'ETH depuis le lancement de ses ETF a considérablement freiné l'enthousiasme des particuliers à acheter les fonds », a ajouté Rudick. « Le sentiment autour d'Ethereum est faible, certains le considérant comme coincé entre Bitcoin comme meilleur actif monétaire et Solana comme meilleure blockchain de contrats intelligents haute performance. »

Enfin, il est possible que les investisseurs traditionnels ne trouvent tout simplement pas la valorisation de l'éther attrayante à ces niveaux.

Avec une capitalisation boursière d'environ 290 milliards de dollars, l'Ether possède déjà une valorisation plus élevée que n'importe quelle banque au monde, à l'exception de JPMorgan Chase et de Bank of America, qui s'élèvent respectivement à 608 milliards de dollars et 311 milliards de dollars.

Et bien que cela puisse ressembler à une comparaison entre des pommes et des oranges, Quinn Thompson, fondateur du fonds spéculatif crypto Lekker Capital, a déclaré à CoinDesk que la valorisation de l'éther semble également élevée par rapport aux actions technologiques.

La valorisation de l'Ether « à côté d'autres actifs est désormais plus moche car il n'y a aucune justification pour son prix sur quelque type que ce soit de cadre de valorisation », Thompson a écrit en septembre. « Soit le prix doit baisser, soit un nouveau cadre d'évaluation généralement accepté pour l'actif doit être largement accepté. »