Bonjour, lecteur.
Tom Yeung ici avec le message d'aujourd'hui Argent intelligent.
Lorsque la plupart des gens commencent à cuisiner, il est facile de supposer que les livres de cuisine sophistiqués seront un guide pour créer des plats savoureux et parfaits.
Mais comme vous le dira tout chef chevronné – que ce soit à la maison ou dans un restaurant haut de gamme – la véritable magie se produit lorsque vous regardez un membre de la famille préparer de mémoire une recette appréciée.
Eh bien, ce principe similaire s’applique à la tâche simple mais spécialisée d’analyse des entreprises.
Lorsque j’ai commencé à travailler à Wall Street en tant qu’analyste actions côté achat, on me remettait généralement deux séries de rapports pour chaque entreprise que nous couvrions…
Rapports de vente d'actions. Des banques d'investissement comme UBS et Goldman Sachs, en se concentrant sur la valeur de l'entreprise actionCes rapports abordaient des domaines tels que les objectifs de cours des actions, les prévisions de bénéfices et les perspectives des entreprises. (Voici un exemple.)
Rapports de crédit. Ces rapports se sont concentrés sur la dette Les notes d'évaluation d'une entreprise ont été établies par des agences comme Moody's et Fitch Ratings. Elles s'intéressaient davantage à la solvabilité d'une entreprise et notaient les obligations d'une entreprise sur une échelle allant de AAA à C/D.
Maintenant, vous pourriez penser que les rapports sur les capitaux propres seraient plus utiles.
C'est parce que des années d'études démontrent que les capitaux propres constituent la couche supérieure de la valeur d'une entreprise. Si une entreprise de 100 millions de dollars est divisée à 50-50 entre les capitaux propres et la dette, chaque million de dollars supplémentaire de valeur va directement aux actions.
Par exemple, si la valeur de l'entreprise augmente d'un million de dollars, les capitaux propres s'élèveront à 51 millions de dollars tandis que la dette restera à 50 millions de dollars. À l'inverse, si la valeur de l'entreprise diminue d'un million de dollars, c'est la valeur des capitaux propres qui en souffrira, tombant à 49 millions de dollars tandis que la dette conservera sa valeur de 50 millions de dollars.
Il faudrait que notre entreprise théorique perde 50 millions de dollars de valeur d'entreprise avant que la dette ne soit affectée ! On pourrait donc imaginer que les analystes boursiers seraient plus sensibles aux variations de valeur d'une entreprise et donneraient à un jeune analyste boursier les informations nécessaires.
Cependant, j’ai vite appris que c’était le contraire qui était vrai…
Les marchés obligataires disent « Acheter »
D'après mon expérience, les sociétés sell-side comme UBS et Goldman étaient toujours trop optimistes. Ils peignaient le tableau le plus rose, en prétendant à une hausse illimitée et à un risque nul, et en disant « achetez, achetez, achetez ! » Étant donné que bon nombre de ces banques d’investissement étaient les teneurs de livres des entreprises qu’elles couvraient, leur tâche tacite était d’être optimistes pour vendre plus d’actions.
Les « murailles de Chine » entre la recherche sur les actions et la banque d’investissement étaient rarement appliquées.
Pendant ce temps, les agences de notation de la dette comme Moody's et Fitch systématiquement publier des rapports précis sur la situation d’une entreprise.
Cette précision découle de la plus grande responsabilité financière des agences de notation face aux erreurs flagrantes qui trompent les investisseurs, et elles sont donc moins incitées à promouvoir les entreprises en difficulté. L'entreprise est davantage intéressée par le rendement de Investissement, pas retour sur investissement sur investissement.
Les analystes de la dette peuvent ainsi se faire une idée plus claire des marchés en se détachant des actions. Les difficultés d’Enron au début des années 2000, par exemple, ont été signalées par S&P et Fitch bien avant que les analystes boursiers ne se détournent de cette société aux prix élevés.
Cette capacité prédictive s’étend à la dette marchés ainsi que. Depuis 1960, chaque La récession a été prédite par un événement particulier sur les marchés de la dette, et cet événement inhabituel n'a donné lieu qu'à un seul faux positif au cours de cette période. La période 2022 à 2024 marquerait le deuxième faux positif.
Pendant ce temps, les marchés boursiers sont bien trop nerveux pour faire des prévisions. Sur la même période, le S&P 500 a connu 18 années de marché baissier (chute des prix > 20 %) et 20 autres années de correction (chute des prix de 10 à 20 %).
C’est pourquoi un événement particulier survenu sur les marchés de la dette la semaine dernière est si remarquable.
Vendredi dernier, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a dépassé le rendement à 2 ans pour la première fois depuis plus de deux ans. Cette « désinversion » (ou réversion) de l’écart est une extrêmement C'est un signe haussier car il annule l'inversion des rendements que nous observons depuis juin 2022 – un avertissement typique d'une récession à venir. La « désinversion » de vendredi signifie que l'alarme de récession a désormais été levée.
Il s’agit du même « phénomène particulier » dont j’ai parlé plus haut. À l’approche d’une récession, le rendement des obligations à 2 ans a tendance à dépasser celui des obligations à 10 ans ; les investisseurs en obligations anticipent des baisses de taux d’intérêt à court terme et font leurs paris en conséquence. Lorsque le risque disparaît, les mêmes traders dénouent alors ces paris, ramenant le rendement des obligations à long terme à son niveau initial.
C'est une excellente nouvelle pour les actions, en particulier celles qui sont exposées au cycle économique. Des économies robustes sont le signe d'un emploi solide, d'une inflation modérée et d'une hausse des marchés boursiers. La désinversion de la semaine dernière fait écho à la fin des années 1990, qui a vu un boom boursier (et une bulle sur les valeurs technologiques) jusqu'en 2001.
Nous restons donc très optimistes quant à nos paris basés sur les matières premières. Rapport d'investissement de Fryet encore plus sur les entreprises qui reviennent à la moyenne dans les secteurs de la technologie et de la santé. Ces entreprises à faible ratio cours/bénéfice bénéficient de la hausse des ratios cours/bénéfices et Les bénéfices des entreprises ont rattrapé leur retard – un coup de chance. Elles évitent également les bulles boursières qui ont transformé le boom des dot-com en krach.
C’est aussi la raison pour laquelle nous minimisons consciemment les récents mouvements de baisse des marchés boursiers.
Cela ne change pas nos perspectives macroéconomiques. Nous pensons que les actions des entreprises d’IA étaient tout simplement trop chères pour démarrer, c’est pourquoi Eric a recommandé à ses membres rémunérés de prendre des bénéfices dans certaines entreprises technologiques notables au cours des derniers mois. Rapport d'investissement (cliquez ici pour savoir comment les rejoindre).
La baisse des cours boursiers constitue désormais un point d'entrée plus intéressant pour les entreprises dont les perspectives n'ont franchement pas changé dans l'ampleur que le suggèrent les cours de leurs actions. Parfois, les informations les plus précieuses proviennent de sources discrètes, à l'image de la surperformance de la soupe au poulet et aux nouilles de votre grand-mère.
Salutations,
Thomas Yeung
Analyste de marchés, Place des investisseurs
