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Les baisses de taux commencent en fanfare

Les baisses de taux commencent en fanfare

Tous les détails de la première baisse des taux depuis 2020… ce que les membres de la Fed prévoient pour des baisses de taux supplémentaires… qu’est-ce que cela signifie pour le marché ?

Bienvenue dans le premier cycle de baisse des taux depuis la pandémie de Covid !

Cet après-midi, la Réserve fédérale a réduit ses taux d’intérêt de 50 points de base, marquant la première baisse des taux d’intérêt depuis 2020.

C'était également la première fois depuis 2005 qu'un gouverneur de la Fed exprimait son désaccord, Michelle Bowman préférant une réduction de 25 points de base.

Nous avions prévu cette baisse de 50 points de base hier Digérersuggérant que la décision serait accompagnée de nombreuses déclarations de couverture de la part du président Jerome Powell lors de sa conférence de presse, faisant référence à la force de notre économie. C'est exactement ce que nous avons eu.

Dans son discours officiel, Powell a déclaré :

Les indicateurs récents suggèrent que l’activité économique continue de croître à un rythme soutenu.

Le PIB a augmenté à un taux annuel de 2,2 % au cours du premier semestre de l’année, et les données disponibles indiquent un rythme de croissance à peu près similaire ce trimestre-ci.

La croissance des dépenses de consommation est restée résiliente et les investissements en équipements et en biens incorporels ont repris par rapport à leur rythme anémique de l’année dernière.

Après avoir décrit l’économie comme étant « dans une bonne situation » lors de sa séance de questions-réponses en direct, il a déclaré :

Nous sommes déterminés à préserver la vigueur de notre économie. Cette décision reflète notre confiance croissante dans la capacité du pays à maintenir la vigueur du marché du travail grâce à un réajustement approprié de notre politique économique.

Powell a minimisé l'idée selon laquelle la baisse de 50 points de base suggérait que la Fed était déjà en retard. Il a également semblé saisir chaque occasion pour qualifier l'économie et le marché du travail de solides.

Son commentaire le plus catégorique sur le sujet est peut-être intervenu à la fin de sa conférence de presse, lorsqu’on lui a posé une question sur une éventuelle récession.

De Powell :

Je ne vois rien dans l'économie actuelle qui suggère que la probabilité d'une récession – pardon, d'un ralentissement – ​​soit élevée. D'accord ? Je ne vois pas cela.

Cependant, plus tôt dans sa conférence de presse, il y a eu un échange gênant sur le même sujet.

Lorsqu'on lui a demandé pourquoi le taux de chômage atteindrait un pic de 4,4 % l'année prochaine, comme l'estime la Fed, alors que l'histoire montre que les taux de chômage s'arrêtent rarement à des niveaux aussi bas après avoir augmenté rapidement comme cela a été le cas ces derniers mois, la réponse hésitante de Powell a attiré mon attention.

De Powell :

Encore une fois, le marché du travail est en bonne santé et notre objectif avec la mesure politique que nous avons prise aujourd’hui est de le maintenir à ce niveau.

On pourrait dire la même chose de l'économie dans son ensemble. L'économie américaine se porte bien. Elle croît à un rythme soutenu. L'inflation est en baisse. Le marché du travail est solide. Nous voulons le maintenir à ce niveau. C'est ce que nous faisons.

Powell s'est alors brusquement arrêté de parler. La caméra s'est tournée vers le journaliste, qui a regardé autour de lui d'un air gêné.

Je me suis demandé : « D’accord, mais qu’en est-il de la réponse à la question ? Pourquoi le chômage va-t-il miraculeusement s’arrêter à 4,4 % l’année prochaine, alors que ce n’est généralement pas le cas ? »

Pendant ce temps, que révèle le Dot Plot mis à jour de la Fed sur l'évolution des taux à partir de maintenant ?

Pour nous assurer que nous sommes tous sur la même longueur d'onde, le Dot Plot est une représentation graphique reflétant la projection anonyme de chaque membre du comité sur les niveaux qu'ils estiment être les taux à des dates précises dans le futur. Les membres de la Fed mettent à jour le Dot Plot une fois tous les trois mois.

Lors des réunions du FOMC de décembre et de mars, le Dot Plot a montré une prévision médiane de trois baisses de taux d'un quart de point en 2024.

Le Dot Plot de juin a ramené ce taux à un seul cette année. N’oubliez pas non plus qu’en juin, quatre membres de la Fed n’avaient prévu aucune baisse en 2024.

Tout peut changer en seulement trois mois !

Les dernières projections consensuelles prévoient désormais deux autres baisses de 25 points de base cette année, suivies de quatre autres baisses d’un quart de point l’année prochaine, puis de deux autres baisses d’un quart de point en 2026.

Source : Yahoo! Finance / FOMC

Et voici plus de Yahoo! Finance avec des détails supplémentaires tirés du Résumé des projections économiques (SEP) de la Fed :

Le SEP a indiqué que la Réserve fédérale prévoit que l'inflation de base culminera à 2,6 % cette année – moins que la projection de 2,8 % de juin – avant de ralentir à 2,2 % en 2025 et 2,0 % en 2026…

La Fed a légèrement abaissé ses prévisions précédentes concernant la croissance économique américaine, l'économie devant croître à un rythme annualisé de 2,0 % cette année et rester à ce niveau jusqu'en 2025 et 2026.

Quant à la réaction du marché, les actions ont bondi juste après l'annonce de la baisse de 50 points de base, mais elles ont ensuite abandonné leurs gains.

Comme nous l'avions prévu hier, le marché a pris des bénéfices à la suite de cette nouvelle, même s'il ne s'agissait pas d'une vente massive. Bien que les trois principaux indices aient clôturé en baisse, les pertes ont été légères.

Demain et vendredi seront les jours les plus révélateurs, après que les traders et les investisseurs auront eu le temps de digérer les nouvelles.

Alors, au-delà du court terme immédiat, où ira le marché à partir de maintenant ?

Hier, notre expert en hypercroissance et rédacteur en chef de Investisseur en innovationLuke Lango a analysé les chiffres :

Depuis 1987, la banque centrale a procédé à sept cycles différents de baisse des taux, selon Bloomberg. Dans cinq de ces cas, le S&P 500 a progressé trois, six et douze mois après la première baisse des taux, avec des rendements moyens de près de 8 % l'année suivante.

Empiriquement parlant, les baisses de taux ont tendance à déclencher des rallyes sur les marchés boursiers.

Mais les « bonnes » baisses de taux déclenchent généralement des hausses massives des marchés boursiers. Et c'est exactement ce à quoi nous nous approchons actuellement.

Luke explique que lorsque la Fed réduit proactivement ses taux d’intérêt alors que l’économie est encore saine (PIB positif, faible taux de chômage, etc.), les baisses de taux sont « bonnes ». Ces taux plus bas stimulent une économie morose et revigorent le marché boursier.

Les baisses de taux sont également considérées comme « mauvaises » lorsque la Fed les réduit de manière réactive en réponse à une économie déjà en difficulté (PIB faible, chômage élevé, etc.). Trop souvent, ces baisses ne parviennent pas à ressusciter l’économie, qui continue de s’affaiblir. Les actions en pâtissent.

Revenons à Luc pour savoir où nous en sommes aujourd'hui :

L'économie croît actuellement à un rythme de 3%. Les demandes d'allocations chômage sont inférieures à 2 millions. La situation économique actuelle laisse penser que nous entrons dans un « bon » cycle de baisse des taux.

Et lors des récents « bons » cycles, les actions ont grimpé en flèche dans les 12 mois qui ont suivi la première baisse…

Nous pensons que ce rallye pourrait être particulièrement puissant.

C’est parce que le cycle de baisse des taux dans lequel nous entrons actuellement présente de fortes similitudes avec celui de 1998/99, au cours duquel les actions technologiques ont connu une forte hausse.

Jusqu'ici, tout va bien.

Mais pour continuer à affiner nos attentes, analysons la valorisation d'aujourd'hui par rapport à celle des cycles de baisse des taux précédents.

Compte tenu des conditions économiques globalement saines soulignées par Luke, de nombreux investisseurs ont sauté à la conclusion de Luke : nous allons assister à de « bonnes » baisses de taux, ce qui signifie des gains de marché importants une fois qu'elles auront commencé.

Pour en tirer profit, ces investisseurs ont anticipé les baisses de taux tout au long de l’année. Cela a permis au S&P de grimper de 18 % depuis le début de l’année 2024.

Or, comme on pouvait s’y attendre, cette forte pression d’achat a entraîné une hausse significative de la valorisation du S&P 500.

Dans quelle mesure cette hausse est-elle plus importante ? Et comment se compare-t-elle aux valorisations du début des précédents cycles de baisse des taux ?

Pour contextualiser où nous en sommes aujourd’hui, commençons par les évaluations antérieures.

Les valorisations les plus élevées du S&P 500 au début des cycles de baisse des taux au cours des 40 dernières années ont eu lieu en 2001, 1998 et 2019 :

2001 : ratio cours/bénéfice de 25 ; ratio cours/ventes de 2,0.

1998 : ratio cours/bénéfice de 24 ; ratio cours/ventes de 1,6.

2019 : Ratio cours/bénéfice de 22 ; ratio cours/ventes de 2,3.

Pour vous faciliter la tâche, voici leur moyenne…

Ratio cours/bénéfice de 23,6 ; ratio cours/ventes de 2,0.

Et où en sommes-nous aujourd'hui ?

2024 : Ratio cours/bénéfice de 29,5 ; ratio cours/ventes de 3,0.

En d’autres termes, il s’agit du point de départ le plus précieux pour un cycle de réduction des taux dans l’histoire moderne.

Plus précisément, le ratio cours/bénéfice actuel est 25 % plus cher que la moyenne des trois précédentes valorisations les plus chères après baisse des taux de départ, et 50 % plus cher sur une base cours/ventes.

Cela ne signifie pas que les actions ne peuvent pas ou ne veulent pas monter en flèche à partir de maintenant, mais cela suggère que nous devrions reconnaître les implications pour les rendements à long terme.

L’une des règles absolues de l’investissement est que votre valorisation initiale compte – énormément.

Toutes choses étant égales par ailleurs, plus vous payez cher pour un investissement aujourd'hui, plus vos rendements seront faibles demain. C'est incontestable, c'est une simple question de mathématiques.

Bien entendu, ce phénomène se joue davantage sur des horizons temporels plus longs. À court terme, les rendements des actions peuvent évoluer n’importe où.

Par exemple, l'enthousiasme des investisseurs peut facilement pousser un marché surévalué vers une valorisation exorbitante en un an ou deux. Mais sur une période de cinq à dix ans, par exemple, ce sentiment haussier exagéré s'estompe souvent lorsque les investisseurs prennent conscience de la valorisation.

En résumé : à long terme, la valorisation de départ est d’une importance cruciale et prédit en grande partie les rendements.

Pour illustrer cela, nous vous présentons ci-dessous les données de LPL Financial. Nous examinons les rendements sur 10 ans de l'indice S&P en fonction des valorisations initiales du ratio cours/bénéfice.

Avec une valorisation de départ actuelle de 29,5, l'étude de LPL suggère que notre rendement sur 10 ans sera stable ou négatif.

Graphique montrant les rendements sur 10 ans de l'indice S&P en fonction des valorisations initiales du ratio cours/bénéfice. Avec une valorisation initiale de 29,5 aujourd'hui, l'étude de LPL suggère que notre rendement sur 10 ans sera stable ou négatif.

Source : LPL Research

Voici le point de vue de LPL :

Ces prévisions pourraient s’avérer trop pessimistes compte tenu du potentiel d’un nouveau changement structurel à la hausse des valorisations comme au cours des décennies précédentes, mais elles suggèrent qu’une autre décennie de rendements annualisés à deux chiffres, dont les investisseurs ont bénéficié au cours des dix dernières années, est peu probable.

Alors, comment équilibrer l’optimisme de Luke avec ces valorisations de départ moins optimistes ?

C’est simple : il faut faire la distinction entre « l’investissement à long terme » et « le trading à court terme ».

D'un point de vue d'investissement à plus long terme, le marché actuel ne crie pas « vous devez acheter maintenant ! » en raison de vents contraires en matière de valorisation.

Maintenant, je vais rapidement ajouter la clause de non-responsabilité habituelle Digérer Les lecteurs reconnaîtront que le marché n'est pas un grand monolithe qui monte et descend à l'unisson. Il est constitué de milliers d'actions qui se comportent différemment en fonction de leurs bénéfices et de leur environnement économique spécifiques.

Et pour être clair, je ne vous conseille pas de vendre vos positions clés à long terme. Je vous conseille simplement d'être prudent et de réfléchir à la quantité de capital supplémentaire à ajouter à ces positions compte tenu de la valorisation élevée actuelle.

En revanche, notre point de vue sur le « trading à court terme » est différent. Les données entourant les baisses de taux sont fondamentalement haussières. Nous voulons en tirer parti, et nous le faisons en effectuant des transactions judicieuses.

Cela signifie que nous nous concentrons sur les investissements qui affichent une dynamique de prix haussière évidente, tout en protégeant notre capital avec divers outils d'atténuation des risques si cette dynamique s'inverse. Cette approche nous permet de bénéficier d'un marché en plein essor aussi longtemps qu'il existe.

Sur ce thème des « outils », je voudrais mettre quelque chose sur votre radar…

Mardi prochain, notre investisseur macro Eric Fry s'entretiendra avec celui qui se décrit lui-même comme le « pire investisseur du monde ».

Bien que cette description puisse surprendre, elle est pertinente pour notre discussion sur les valorisations et le trading…

Vous voyez, ce « mauvais » investisseur a décidé de faire quelque chose pour remédier à ses mauvais résultats d’investissement. Il a entrepris de créer une série d’outils qui l’aideraient à mieux planifier ses entrées (avant un pic du marché) et ses sorties (avant le krach final).

Une fois le projet terminé, Eric a utilisé ces outils et les a appliqués à ses propres recommandations, qui s'étalaient sur plusieurs décennies. Il a constaté qu'ils auraient considérablement amélioré ses résultats (déjà impressionnants).

Cela nous rappelle un point essentiel en matière d’investissement : vous n’avez pas toujours besoin d’une meilleure action – une meilleure gestion des actions que vous possédez peut faire des merveilles.

Nous vous apporterons plus de détails sur ces outils au cours des prochains jours, mais pour réserver votre place pour mardi prochain, cliquez ici.

Pour conclure, une étude sur les baisses de taux suggère que nous allons enregistrer de solides gains dans les mois à venir. Mais une étude sur les valorisations de départ suggère que nous allons connaître un marché stable dans la décennie à venir.

Si vous souhaitez savoir comment équilibrer cette tension, en profitant de la première tout en évitant la seconde, rejoignez Eric et son invité mardi.

En attendant, bienvenue aux baisses de taux !

Passe une bonne soirée,

Jeff Remsburg

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