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Après des années de querelles juridiques avec le régulateur américain des valeurs mobilières, la victoire du président élu Donald Trump a été considérée par l'industrie de la cryptographie comme un signe définitif que leurs luttes judiciaires et les pressions exercées sur l'application seraient abandonnées lorsqu'il prêterait à nouveau serment.

Mais se débarrasser de l’héritage du président de la Securities and Exchange Commission, Gary Gensler, n’est pas si simple, selon d’anciens responsables de l’agence et avocats interrogés par CoinDesk, dont certains représentent désormais des clients crypto.

Alors qu’un nouveau président nommé par Trump, un récent converti en cryptographie, pourrait effectivement nettoyer les ponts des futures mesures coercitives, traiter les nombreux cas déjà en cours de litige est une perspective plus délicate. La transformation du navire SEC pourrait prendre plusieurs mois jusqu’en 2025, voire plus. Et même dans ce cas, affirment les avocats, des classements dramatiques pourraient même ne pas avoir lieu.

L'une des affaires fédérales en suspens la plus importante est peut-être la bataille de la SEC avec Ripple Labs, qui représente le premier grand conflit dans lequel l'agence accuse la société d'agir comme une bourse de valeurs sans s'enregistrer. Le président était alors Jay Clayton, et non Gensler, détesté par l'industrie. Et le président qui l'a nommé ? Donald Trump.

« La réalité est que l'approche actuelle de la SEC en matière de cryptographie a réellement commencé sous la dernière administration », a déclaré Ladan Stewartun associé chez White & Case qui était l'un des meilleurs avocats chargés de l'application des lois à la SEC et qui a dirigé certaines de ses grandes affaires de cryptographie.

« Gensler reçoit beaucoup de chaleur dans la presse à propos de l'affaire Ripple, mais cette affaire a en fait été intentée dans les derniers jours de la Clayton SEC », a déclaré Stewart. « À bien des égards, l'approche SEC de la cryptographie sous Gensler n'est qu'une continuation de ce qu'était l'approche Clayton. »

L’agence devra maintenant répondre à nouveau à quelques questions : la norme juridique connue sous le nom de test de Howey prend-elle correctement en compte les jetons cryptographiques en tant que titres ou non ? Les titres cryptographiques conservent-ils le label des titres lorsqu'ils sont négociés sur des marchés secondaires, tels que Coinbase Inc. ? La SEC s'appuiera-t-elle sur Howey pour contrôler les mauvais comportements sur les marchés de la cryptographie qui resteraient hors de sa portée si elle n'épinglait pas son étiquette de titres sur les actifs concernés ?

Sur la première question, l’agence – depuis Clayton – considère le modèle commercial de base des plateformes de cryptographie comme une violation du droit des valeurs mobilières. De nombreux jetons sont des titres, a découvert l'agence, et ils ne peuvent pas être légalement négociés si la bourse n'est pas enregistrée. C'est au cœur de l'affaire Ripple et des mesures coercitives contre Coinbase (COIN). Contrairement aux affaires de Wall Street plus familières de la SEC qui ne posent généralement pas de menaces décisives pour les entreprises impliquées, cette question centrale décide si les échanges cryptographiques les plus importants peuvent ou non progresser aux États-Unis.

« Quand je suis arrivé en 2021, la commission dirigée par le président Jay Clayton avait déjà intenté quelque 80 actions, y compris l'affaire Ripple, contre des participants aux marchés de cryptographie qui ne respectaient pas les règles de la route du bon sens », a déclaré Gensler dans un communiqué publié jeudi. discours au Practicing Law Institute, notant que sous sa direction, l'agence « a maintenu cette vigilance ».

L'agence, qui n'a pas répondu à une demande de commentaires sur sa stratégie juridique actuelle, a mis le poids de sa position crypto sur une décision de la Cour suprême américaine connue sous le nom de Howey, qui définit ce qui fait d'un actif une sécurité. Jusqu’à présent, l’agence a eu un bilan mitigé en matière de décisions cryptographiques devant les tribunaux fédéraux de première ligne.

Tous ses cas faisaient état de « très fortes allégations de violation de la loi », a noté Patrick Daugherty, un ancien avocat de la SEC qui représente désormais les clients crypto chez Foley & Lardner à Chicago. L'agence devra probablement revenir en arrière et les examiner de près un par un, a-t-il déclaré, et « chacun doit être déterminé selon ses propres mérites ».

Si rien n’avait changé, les affaires auraient probablement atterri entre les mains de la Cour suprême. Mais le retour de Trump – le « président de la crypto » autoproclamé – produira une nouvelle direction républicaine au sein de l’agence qui sera probablement plus favorable à chacun des principaux cas de crypto.

« Dans le cas le plus extrême, ils pourraient simplement licencier », a déclaré Daugherty. Mais abandonner brusquement ces dossiers est « une grande demande et pourrait ne pas être justifiée ».

L’alternative pourrait être des règlements structurés dans lesquels les sociétés de cryptographie n’admettent pas d’actes répréhensibles mais acceptent de rester à l’intérieur des garde-fous établis par l’agence.

« Ces choses prennent un peu de temps à mettre en place et à se dérouler correctement », a déclaré Daugherty.

« Je pense qu'il serait insensé de s'attendre à un changement significatif dès le premier jour », a déclaré Paul Grewal, directeur juridique de Coinbase, qui a dirigé la lutte de l'entreprise contre la SEC. Mais il a déclaré à CoinDesk qu'il s'attend à ce que l'équipe de Trump agisse rapidement, malgré le bilan désordonné de son premier mandat à la Maison Blanche. « Je suis en désaccord avec ceux qui suggèrent que cela prendra une éternité. »

Le premier choix de Grewal est le rejet complet, mais il a laissé entendre qu'il était ouvert à la discussion.

Sur toutes les affaires de cryptographie, Anne Kelley, une ancienne responsable de longue date de la SEC qui travaille maintenant chez Mercury Strategies, a convenu que « la SEC pourrait voter pour arrêter le litige ou pour régler – peut-être à moindre coût », a-t-elle déclaré à CoinDesk. « Mais cette décision ne peut pas être prise unilatéralement par un président. Elle doit être votée par la commission. »

Le problème de toutes les décisions importantes – licenciements, transactions et mesures coercitives – est qu'elles ne peuvent pas être prises uniquement par un nouveau président et les cadres juridiques qu'il ou elle fera appel.

Au niveau de la cour d'appel fédérale, par exemple, l'avocat général de l'agence supervise ces affaires, selon Tom Krysa, un autre ancien avocat chargé de l'application des lois de la SEC qui travaille également chez Foley & Lardner à Denver. Bien que ce bureau puisse être en mesure de demander une suspension (un délai formel) sous la surveillance étroite du bureau du président, il aurait besoin de l'approbation majoritaire de la commission pour retirer entièrement un appel.

Si Trump promeut le commissaire républicain de la SEC, Mark Uyeda, au poste de président par intérim de l'agence en janvier, comme cela est largement attendu, Uyeda n'aura encore qu'un seul autre républicain dans la commission de cinq membres pendant un certain temps. Même si Gensler choisit de quitter complètement l'agence après sa présidence, plutôt que de rester pour terminer son mandat de commissaire qui se termine en juin 2026, il y a encore deux autres démocrates qui peuvent faire obstacle à un changement pro-crypto.

Bien que le mandat de la commissaire Caroline Crenshaw ait expiré en juin, elle a le droit de rester en poste jusqu'à la fin de 2025 ou jusqu'à ce qu'elle soit remplacée par un candidat qui survit à ce qui peut parfois être un processus de confirmation de plusieurs mois mené par le Sénat américain.

À plus court terme, ce que l'agence peut rapidement changer, c'est la façon dont elle traite les affaires qui n'ont pas encore été introduites ou les enquêtes qui n'ont pas encore abouti.

La supposition de Stewart pour l'avenir immédiat : « Nous n'allons pas voir des cas d'enregistrement uniquement » comme ceux qui ont tourmenté plusieurs grandes sociétés de cryptographie.

Grewal de Coinbase a déclaré qu'il supposait que la nouvelle SEC commencerait rapidement à procéder à « une séparation minutieuse des cas qui se concentrent sur la fraude ou les escroqueries » de ceux qui sont de nature plus technique « mais qui n'ont entraîné aucun préjudice pour le consommateur », comme la plainte d'enregistrement contre sa société.

Pour sa part, la Commission Uyeda a déclaré qu'il est favorable à l'arrêt des nouvelles actions contre les sociétés de cryptographie pour violations d'enregistrement pendant que le régulateur comprend ce processus.

« Nous devons présenter des orientations et des interprétations claires sur ce qui relève exactement et ne relève pas des lois sur les valeurs mobilières », aurait déclaré Uyeda.

John Reed Stark, ancien chef du bureau de l'application d'Internet de la SEC, a déclaré lors d'une session en direct sur X plus tôt ce mois-ci que le poids de l'industrie de la cryptographie s'était fait sentir et qu'elle bénéficierait probablement d'une direction très amicale de la SEC. L'éventuel nouveau directeur de l'application sera « le plus important de tous les postes que le président choisira », a-t-il déclaré, et il examinera toutes les affaires de cryptographie – enquêtes et litiges – et dirigera probablement toutes les ressources vers les « cas ». qui impliquent une fraude flagrante » et débranchez ceux qui ne le font pas. L’application de la cryptographie ne s’arrêterait donc pas complètement, mais sa nature pourrait changer.

« Ce sera une transition très importante ; beaucoup d'argent est en jeu dans ces affaires », a déclaré Daugherty. Plus encore, a-t-il ajouté, « l’avenir de l’industrie est en grande partie en jeu aux États-Unis ».