Les trois variables qui pèsent sur le marché se sont transformées en vents favorables… mais il semble que ce soit pour les mauvaises raisons… le terrible rapport sur l’emploi d’aujourd’hui… le risque de récession augmente
Il y a de bonnes et de mauvaises nouvelles…
Je vais d'abord essayer de vous annoncer la bonne nouvelle afin que mes éventuelles mauvaises nouvelles ne viennent pas gâcher votre week-end.
Régulier Digérer les lecteurs reconnaissent le terme « Trifecta toxique »
C'est ce que nous avons appelé la combinaison de la hausse du rendement des bons du Trésor à 10 ans, du renforcement du dollar américain et de la flambée des prix du pétrole.
Ces trois variables ont fait office de boulets de démolition pour le marché boursier à divers moments au cours des deux dernières années.
Mais hier, le rendement des bons du Trésor à 10 ans – peut-être le plus influent des trois éléments de votre portefeuille – est tombé sous la barre des 4 % pour la première fois depuis février. Et alors que j'écris vendredi matin, il continue de s'effondrer. Il est à 3,83 %.
Pendant ce temps, le dollar et le pétrole ont pour la plupart décidé de « se détendre sur Netflix » cet été…
Après avoir atteint son plus haut niveau de 2024 en avril, le dollar s'est considérablement détendu. Et malgré la menace croissante d'une guerre régionale au Moyen-Orient, le pétrole ne semble pas s'inquiéter, se négociant autour de 75 dollars.
Compte tenu de cet assouplissement, nous devons nous demander : le Trifecta toxique est-il devenu le Trifecta terrifiant ?
Et plus important encore, pouvons-nous compter sur la poursuite de la tendance haussière de chaque variable alors que nous envisageons la chute ?
Découvrons-le.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans s'est effondré alors que le marché s'attend à un ralentissement des données économiques et à des baisses des taux d'intérêt de la part de la Fed
La hausse du rendement des bons du Trésor à 10 ans se traduit par un taux d'escompte plus élevé, ce qui abaisse la valorisation actuelle des actions. Cela pèse sur les prix élevés du marché.
En outre, un rendement plus élevé des bons du Trésor à 10 ans incite certains investisseurs à retirer leur argent des actions pour bénéficier de ce rendement plus élevé « sans risque », ce qui exerce également une pression à la baisse sur les prix.
Heureusement, « surgir » est une description résiduelle du trio toxique.
Comme vous pouvez le voir ci-dessous, depuis qu'il a atteint son plus haut niveau de 2024 fin avril, le rendement des bons du Trésor à 10 ans est en baisse constante, ponctuée par la chute d'hier sous les 4 %. La chute libre continue d'aujourd'hui jusqu'à 3,83 % n'est pas encore reflétée dans ce graphique.
Source : StockCharts.com
C'est énorme.
C'est une excellente nouvelle pour les actions sensibles aux taux d'intérêt, ainsi que pour les actions technologiques/de croissance qui tirent leur valorisation de l'actualisation des bénéfices futurs.
Mais peut-on s’attendre à ce que ce ralentissement se poursuive ?
Très probablement, mais il faut s’attendre à une certaine volatilité.
Tout d’abord, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a indiqué qu’il était ouvert à une baisse des taux en septembre, avec probablement au moins une autre baisse d’ici la fin de l’année. La baisse des taux de la Fed soutient la « baisse » des rendements du marché obligataire.
Les données économiques sont également en baisse. Hier, les demandes d'allocations chômage ont atteint 249 000 pour la semaine terminée le 27 juillet. C'est nettement plus que les 235 000 prévus par le Dow Jones. L'indice ISM manufacturier a également atteint 46,8. Un chiffre inférieur à « 50 » indique que le secteur manufacturier est en déclin. Cette économie en difficulté constitue un autre avantage pour les rendements obligataires « en baisse ».
(Nous discuterons plus tard du rapport sur l’emploi d’aujourd’hui.)
Enfin, il existe un risque d'événement géopolitique qui effraie les investisseurs et les pousse à se ruer vers la sécurité des obligations. L'achat d'obligations fait grimper les prix, ce qui fait baisser les rendements.
Si l’on met tout cela ensemble, « vers le bas » est le chemin de moindre résistance pour le rendement du Trésor à 10 ans.
Ensuite, le dollar continue de s'affaiblir
Le renforcement du dollar américain crée des difficultés pour les entreprises internationales qui génèrent des revenus importants à l'étranger (en raison des taux de change). Cela nuit aux bénéfices, ce qui pèse sur le cours des actions.
Gardez à l’esprit qu’entre 40 et 50 % des revenus du S&P 500 sont générés en dehors des frontières des États-Unis. Pour le secteur technologique, cette exposition grimpe à près de 60 %. Il est donc presque certain que vous avez cette exposition au dollar dans votre portefeuille.
Mais là encore, le meilleur adjectif pour décrire le dollar ces derniers mois n’est pas « en train de se renforcer », mais « en train de s’affaiblir ».
Ci-dessous, nous examinons l'indice du dollar américain sur l'année. Il s'agit d'une mesure de la valeur du dollar américain par rapport à la valeur d'un panier de six grandes devises mondiales : l'euro, le franc suisse, le yen japonais, le dollar canadien, la livre sterling et la couronne suédoise.
Comme le rendement des bons du Trésor à 10 ans, le dollar a atteint son plus haut niveau fin avril, mais s'est négocié à la baisse depuis.
Source : StockCharts.com
À l’avenir, quelle est la direction la plus probable ?
Là encore, c’est le « down » qui l’emporte.
C’est plus clair. Alors que la Fed commence à réduire ses taux d’intérêt, le dollar devient « moins cher » par rapport aux autres devises (toutes choses étant égales par ailleurs). Cela devrait continuer à soulager la pression sur le dollar à l’approche des fêtes de fin d’année.
Un événement géopolitique inattendu pourrait désormais entraîner une hausse du dollar. Le monde se tourne souvent vers les États-Unis (dollars et obligations) pour trouver refuge en période de chaos. Mais si nous parvenons à éviter un événement cygne noir, nous nous attendons à ce que le dollar continue de baisser.
Enfin, le pétrole continue de dérouter les investisseurs en ne faisant quasiment aucun bruit
Nous voici au plus fort de la saison de conduite estivale et le prix du pétrole reste autour de 70 $.
Oublie ça…
Nous voici en pleine saison de conduite estivale – avec le risque d’une guerre régionale majeure entre Israël et l’Iran qui s’accélère depuis quelques jours – et pourtant le prix du pétrole brut West Texas Intermediate (WTIC) se négocie en dessous de 74 dollars.
Mais attendez, il y a plus !
Nous voici en pleine saison de conduite, avec un risque accru de guerre mondiale, et les stocks de brut américains ont chuté pendant cinq semaines consécutives, marquant la plus longue série de baisses de brut depuis 2021, où il y avait eu une séquence de sept semaines.
Et pourtant, malgré tout cela, les prix du pétrole sont en vacances.
Ci-dessous, vous pouvez voir le prix du WTIC sur l'année. Malgré le bond à la hausse de cette semaine après l'assassinat par Israël d'Ismail Haniyeh du Hamas, nous sommes loin du sommet de 2024, atteint en avril.
Source : StockCharts.com
À l’avenir, il n’existe aucun catalyseur évident qui pourrait entraîner une hausse significative des prix.
Certes, l’OPEP pourrait réduire sa production. Et les conflits entre Israël et l’Iran et l’Ukraine et la Russie pourraient entraîner la fermeture d’une installation de production pétrolière. Mais de telles perturbations ne sont pas une certitude.
Ainsi, selon leur trajectoire actuelle, les prix du pétrole devraient probablement rester stables ou baisser à l’approche de l’automne.
En résumé, il semble que « Terrific Trifecta » soit en fait la mise à jour appropriée de « Toxic Trifecta »
Jusqu’à présent, ce sont toutes de bonnes nouvelles.
Malheureusement, nous ne pouvons pas terminer notre Digérer ici…
N'oublions pas pourquoi la Fed semble prête à réduire ses taux d'intérêt… et pourquoi le rendement des bons du Trésor à 10 ans s'effondre… et pourquoi le dollar est en baisse… et pourquoi le pétrole n'arrive pas à suivre son cours…
Notre économie s’affaiblit à un point tel que nous flirtons avec la récession.
Lors de sa conférence de presse post-FOMC mercredi, Powell s'est montré confiant et assuré quant à la solidité du marché du travail, le qualifiant de « fort mais pas surchauffé ».
Il a toutefois ajouté : « Nous surveillons de très près la situation du marché du travail. Je ne voudrais pas voir un ralentissement supplémentaire de la croissance sur le marché du travail. »
Eh bien, ce matin, nous avons eu « un refroidissement supplémentaire du matériau ».
Le rapport sur l'emploi de ce matin a montré que le taux de chômage a augmenté de manière inattendue
Avant d’aborder les données, établissons le contexte…
Tout d’abord, rappelons que le taux de chômage aux États-Unis en juin s’est établi à 4,1 %, contre 4,0 % en mai.
N'oubliez pas non plus cette information de Powell lors de sa conférence de presse en juin :
Les membres du FOMC s'attendent à ce que le marché du travail continue de se renforcer. Le taux de chômage médian prévu par le SEP est de 4,0 % à la fin de cette année et de 4,2 % à la fin de l'année prochaine.
Le rapport sur l'emploi de ce matin a montré que le chômage a grimpé à 4,3%. En d'autres termes, le taux de chômage a déjà dépassé les prévisions de la Fed dans seize mois.
Si vous écoutez attentivement, vous pouvez entendre l’écho de « l’inflation transitoire » flottant dans le vent…
Voici CNBC avec les détails :
La croissance de l'emploi aux Etats-Unis a ralenti beaucoup plus que prévu en juillet et le taux de chômage a augmenté, alimentant les craintes d'un ralentissement économique plus large, a rapporté vendredi le ministère du Travail.
Les salaires non agricoles n'ont augmenté que de 114 000 pour le mois, en baisse par rapport aux 179 000 révisés à la baisse en juin et en dessous de l'estimation du Dow Jones de 185 000. Le taux de chômage a légèrement augmenté pour atteindre 4,3 %, son plus haut niveau depuis octobre 2021.
Cette hausse du chômage vient de déclencher l’un des indicateurs de récession les plus fiables dont nous disposons
La règle Sahm.
Nommée d’après Claudia Sahm, ancienne économiste de la Réserve fédérale et créatrice de l’indicateur, la « règle Sahm » compare la moyenne des trois derniers mois du taux de chômage avec la moyenne des trois mois la plus basse de l’année écoulée.
Lorsque la moyenne des trois derniers mois est supérieure de 0,5 point de pourcentage à la moyenne la plus basse des trois mois, la règle de Sahm se déclenche, suggérant le début d'une nouvelle récession.
Depuis 1950, il n'y a eu qu'un seul faux positif (en 1959). Mais même dans ce cas, les États-Unis sont entrés en récession six mois plus tard. L'indicateur a correctement signalé les 11 autres récessions.
Eh bien, ce matin, la règle Sahm s'est déclenchée lorsque la valeur a atteint 0,53.
Nous nous inquiétons depuis longtemps d'une hausse du chômage qui échappe au contrôle de la Fed. En fait, c'était il y a un an, dans notre rapport du 31 août Digérer que nous avons dressé le portrait de la faiblesse croissante du marché du travail, en écrivant :
Depuis 1990, chaque fois que le taux de chômage est passé d’un niveau inférieur à 4 % (à plus de 4 %), une récession a suivi…
Aujourd’hui, le taux de chômage s’élève à 3,5 %.
Oui, cette fois-ci, ce serait différent, mais l’histoire montre qu’une fois que le taux de chômage commence à monter en flèche, il est extrêmement difficile de l’arrêter…
Lorsque le taux de chômage commence enfin à augmenter, il ne s'agit pas d'une montée lente et progressive. Relativement parlant, il s'agit d'une montée rapide et abrupte, difficile à contrôler.
Dans le même temps, plus le taux de chômage reste bas, plus la politique de taux de la Fed sera probablement plus stricte, ce qui augmente les risques qu’elle en fasse accidentellement trop.
Alors que le chiffre d'aujourd'hui dépasse déjà la projection de 4,2 % du taux de chômage de la Fed à la fin de 2025, il semble que l'histoire risque de se répéter.
Wall Street semble le croire.
Au moment où j'écris ces lignes, les trois indices s'effondrent, le Nasdaq étant en tête, en baisse de plus de 3 %. Il se trouve désormais en zone de correction, ce qui représente une baisse de 10 % par rapport à son plus haut récent.
Alors, où cela nous mène-t-il ?
C'est bien que le trio formidable soit là. Mais leur arrivée semble avoir été motivée par de mauvaises raisons…
C'est un peu comme si vous aviez un jour de congé… mais c'est parce que vous êtes malade.
Alors, allons-nous vers une récession ?
Personne n’a de boule de cristal. Nous ne pouvons donc réagir qu’avec sang-froid et discipline.
Sur cette note, pendant des mois dans le Digérernous avons exhorté les lecteurs à suivre ce taureau aussi longtemps qu'il grimpe, mais soyez prêts à surveiller vos stop-loss si/quand le marché tourne.
Il se peut que vous voyiez des stop-loss se déclencher dans votre portefeuille. Ne les ignorez pas.
Souviens-toi, reviens de le capital est plus important que le rendement sur capital.
Nous vous tiendrons au courant.
Passe une bonne soirée,
Jeff Remsburg
