Pas de pétrole à 100 $ pour bientôt… mais un rebond est-il prévu au quatrième trimestre ? … le scénario à contre-courant repose sur un pessimisme extrême … des vents favorables à long terme soufflent … des valorisations attractives des grandes sociétés pétrolières
Ne vous attendez pas à un baril de pétrole à 100 dollars de si tôt.
La semaine dernière, l'Arabie saoudite, premier exportateur mondial de brut, a annoncé qu'elle renoncerait à son objectif de prix de 100 dollars alors qu'elle se prépare à augmenter sa production de brut en décembre. Cela viendra s’ajouter à ce qui constitue déjà une surabondance de l’offre par rapport à la demande. Cela survient à un moment où le prix du West Texas Intermediate Crude se négocie dans la barre des 60 dollars supérieurs.
Alors, le champ de pétrole est-il toxique ? Rien à faire ici à part surmonter la faiblesse jusqu'à… eh bien, jusqu'à quoi exactement ? Y a-t-il un argument haussier à présenter ?
Ouais. La seule question est de savoir quand il arrivera et à quelle heure vous souhaitez vous lancer.
La demande réelle de pétrole va-t-elle se maintenir ?
Commençons notre analyse en examinant les perspectives pétrolières pour le reste de l’année.
Depuis qu’ils ont atteint un peu moins de 94 dollars le baril l’automne dernier, les prix ont chuté pour une raison fondamentale : une offre trop importante par rapport à une demande insuffisante.
Source : StockCharts.com
Ainsi, alors que l’OPEP est sur le point d’ajouter encore plus d’offre à ce déséquilibre, des prix plus élevés ne se matérialiseront que si la demande augmente. Y a-t-il une raison de croire que cela se produira d’ici la nouvelle année ?
Eh bien, avec la baisse des taux d’intérêt ici aux États-Unis, on espère et on s’attend à ce que cela fasse exploser l’activité économique. Cependant, étant donné le décalage entre le moment où les baisses de taux se feront sentir sur l'économie, il est peu probable que la demande américaine explose au cours des trois prochains mois.
Mais qu’en est-il de la Chine ?
Comme nous l'avons couvert dans le DigérerPékin vient de déclencher un tsunami de mesures de relance pour son économie en difficulté.
Depuis Bloomberg:
La banque centrale de Chine a dévoilé un vaste ensemble de mesures de relance monétaire pour relancer la deuxième économie mondiale, soulignant l'inquiétude croissante au sein du gouvernement de Xi Jinping face au ralentissement de la croissance et à la perte de confiance des investisseurs.
Le gouverneur de la Banque populaire de Chine, Pan Gongsheng, a réduit un taux d'intérêt directeur à court terme et a annoncé son intention de réduire le montant d'argent que les banques doivent détenir en réserve au niveau le plus bas depuis au moins 2018…
De nouvelles mesures de relance ont été annoncées vendredi dernier. Voici Reuters:
La banque centrale chinoise a abaissé vendredi ses taux d'intérêt et injecté des liquidités dans le système bancaire alors que Pékin a lancé une ultime offensive de relance pour ramener la croissance économique vers l'objectif d'environ 5 % de cette année.
Alors, la Chine peut-elle déclencher une nouvelle hausse du pétrole ?
Eh bien, cela dépend à qui vous demandez – l’OPEP ou l’Agence internationale de l’énergie (AIE).
Ces deux organisations ne jouent pas bien ensemble. L'AIE a été fondée en grande partie en réaction à l'OPEP il y a environ 50 ans, pour représenter les consommateurs d'énergie et les protéger des prix abusifs monopolistiques de l'OPEP à l'époque.
Aujourd’hui, l’OPEP et l’AIE fournissent leurs propres estimations de la demande énergétique future. Comme vous pouvez le deviner, ils sont généralement très éloignés les uns des autres, faussés par leurs propres préjugés. L’histoire suggère que la demande éventuelle de pétrole se situe généralement quelque part au milieu de leurs prévisions.
Aujourd'hui, nous sommes dans un territoire unique. Ces prévisions ne sont pas seulement « quelque peu » fausses. Ils appartiennent à des univers différents alors que nous prévoyons la demande au quatrième trimestre.
Depuis Le Wall Street Journal:
L'AIE estime que les consommateurs auront besoin de 900 000 barils de pétrole supplémentaires par jour en 2024. L'OPEP est beaucoup plus optimiste et s'attend à ce que deux millions de barils supplémentaires soient nécessaires.
Pour rappel, hormis la pandémie, où il était presque impossible de prévoir la demande de pétrole, ces deux estimations n’ont jamais dépassé 350 000 barils à ce stade de l’année. En d’autres termes, le différentiel est 3 fois le spread le plus élevé précédent.
Alors, qui aura raison ?
Eh bien, quelle Chine allons-nous avoir au cours du dernier trimestre de l’année ? Celui qui s’enfonce dans une spirale déflationniste ? Ou celui qui est stimulé par un tsunami de mesures de relance en provenance de Pékin ?
Retour au WSJ:
L'OPEP estime que la Chine aura besoin de 650 000 barils supplémentaires par jour en 2024, alors que l'AIE prévoit moins d'un tiers de cette quantité.
Le pays a consommé 315 000 barils supplémentaires au premier semestre, mais la demande a diminué d'une année sur l'autre pendant quatre mois consécutifs.
Cela suggère qu'il faudrait un boom économique extraordinaire au cours des derniers mois de l'année pour atteindre l'objectif ambitieux de l'OPEP.
De ce point de vue, même si les mesures de relance en Chine devraient, au pire, fixer un plancher sous les prix du pétrole, et plus probablement, faire monter légèrement les prix, miser sur les mesures de relance de Pékin pour ramener le pétrole dans la barre des 80 dollars d'ici le Nouvel An est un pari difficile. faire.
Maintenant, en scrutant l’horizon à la recherche d’autres facteurs de prix à court terme, il existe effectivement la possibilité d’une rupture majeure de l’approvisionnement. Cela pourrait provenir d’une guerre régionale plus large au Moyen-Orient et/ou en Ukraine, qui mettrait fin aux pipelines et/ou aux installations de traitement russes. Mais il est clair que nous ne pouvons pas miser sur de tels événements génériques, qui constitueraient la base d'un échange.
Ainsi, dans une perspective à court terme, le pétrole ne donne pas le feu vert.
Mais d’un point de vue à contre-courant, l’histoire suggère-t-elle que ce « feu rouge » est en réalité un « feu vert » majeur ?
Comment les traders se positionnent-ils actuellement pour le pétrole ?
Super baissier.
Comme vous pouvez le constater ci-dessous, nous sommes confrontés au positionnement le plus négatif depuis 13 ans.
Source : Investisseur sur les marchés mondiaux @GlobalMktObserv, Bloomberg
Pendant ce temps, le dernier Bloomberg L'enquête Markets Live Pulse (BMLP) a désigné le pétrole brut comme le commerce qu'il était « préférable d'éviter pour le reste de l'année ».
Source : enquête Bloomberg MLIV Pulse
Mais contre-intuitivement, cela suggère que des prix plus élevés sont en route – il s’agit simplement de « dans combien de temps ? »
La réalité est que les traders se sentent souvent plus haussiers (et baissiers) aux pires moments possibles.
Trop d’optimisme (ou de pessimisme) peut être le prélude à un renversement de direction. Après tout, lorsque tout le monde est d’un côté et s’attend au même résultat, il ne reste plus personne pour continuer à impulser cette dynamique.
La semaine dernière, Brett Eversole, rédacteur en chef de Richesse quotidienne dans notre publication sœur Stansberry Research, a mis en évidence la relation entre une baisse extrême et les rendements haussiers ultérieurs. Il l'a fait en comparant le rapport Commitment of Traders (COT), qui est un récapitulatif hebdomadaire de la façon dont les traders à terme positionnent leur argent, avec les rendements qui en résultent pour le S&P.
De Brett :
Les traders à terme sont presque les plus baissiers que nous ayons vus au cours des 15 dernières années. Jetez un oeil…
Source : Brett Eversole / Richesse quotidienne / Stansberry Research
Les traders à terme sont les plus pessimistes sur le pétrole depuis juin 2023. Et avant cela, nous n’avions pas vu ce genre de sentiment depuis 2010.
Brett a analysé les chiffres de l'évolution du prix du pétrole au cours des 12 mois suivant les points bas (cercles rouges) dans le graphique ci-dessus. La conclusion était que le gain moyen sur 12 mois suite à de tels résultats COT déprimés était de 62 %.
Revenons à Brett :
Nous avons assisté à deux rassemblements qui ont duré chacun plus de 12 mois. Cela a conduit à des gains moyens de 96 % pour le pétrole. Les trois autres ont duré moins d'un an et ont donné lieu à des gains moyens de 39 %.
De toute évidence, il ne s’agit pas simplement d’un feu vert pour le commerce du pétrole, mais d’un feu vert très brillant.
Comment pouvons-nous résoudre cette tendance haussière avec notre tendance baissière antérieure ?
Nous reviendrons bientôt sur cette réponse. Tout d’abord, regardons un peu plus loin.
Quels sont les arguments à moyen/long terme pour se lancer dans le pétrole aujourd’hui ?
Eh bien, encore une fois, le principal déterminant du prix est l’équilibre entre l’offre et la demande. Alors, qu’en sait-on ?
Nous savons qu’il y a aujourd’hui trop d’offre par rapport à la demande, mais ne comptez pas sur le fait que cela durera éternellement.
Voici CNBC du début de cette année :
Le marché pétrolier sera confronté à une pénurie d’approvisionnement d’ici la fin de 2025, car le monde ne parvient pas à remplacer les réserves actuelles de brut assez rapidement, a déclaré lundi à CNBC la PDG d’Occidental, Vicki Hollub.
Environ 97 % du pétrole produit aujourd’hui a été découvert au 20e siècle, a-t-elle déclaré. Le monde a remplacé moins de 50 % du brut produit au cours de la dernière décennie, a ajouté Hollub.
« Nous sommes maintenant dans une situation où, dans quelques années, nous serons très à court d'approvisionnement », a-t-elle déclaré à Tyler Mathisen de CNBC…
Pour l'instant, le marché est excédentaire, ce qui a maintenu les prix du pétrole à un niveau bas malgré le conflit actuel au Moyen-Orient, a déclaré Hollub. Les États-Unis, le Brésil, le Canada et la Guyane ont pompé des quantités record de pétrole alors que la demande ralentit dans un contexte économique chancelant en Chine.
Mais les perspectives de l’offre et de la demande s’inverseront d’ici la fin de 2025, a déclaré Hollub.
Pourquoi? Qu’est-ce qui va inverser ce déséquilibre offre/demande ?
Pour répondre à cette question, revenons en arrière Reuters il y a environ un an :
Les politiques gouvernementales de lutte contre le changement climatique découragent les compagnies pétrolières d’investir massivement dans une nouvelle production, même si elles réalisent des bénéfices records – une dynamique qui pourrait entraîner un resserrement de l’offre et des prix élevés alors que les alternatives énergétiques propres cherchent à combler le vide…
« Si nous ne maintenons pas un certain niveau d'investissement dans l'industrie, nous finirons par manquer d'offre, ce qui entraînera des prix élevés », a déclaré Darren Woods, PDG d'Exxon Mobil.
Il a déclaré que les réserves de pétrole et de gaz s'épuisent au rythme de 5 à 7 % par an et que la production diminuera si les entreprises cessent d'investir pour les remplacer.
Soyons plus précis pour voir ce qui se passe réellement.
Voici notre expert en macro Eric Fry de Rapport d'investissement pour remplir quelques détails clés :
Le nombre de puits forés mais inachevés (DUC) est tombé à son plus bas niveau depuis plus d’une décennie.
Un puits DUC est un puits qui a été foré, mais qui n’a pas encore été mis en production. En d’autres termes, le puits a été foré jusqu’à la profondeur cible, mais le processus d’achèvement n’a pas encore été réalisé.
Étant donné qu’une compagnie pétrolière peut rapidement mettre en production les puits DUC, ils constituent un excellent moyen de tirer parti de la flambée des prix du pétrole sans avoir à effectuer de nouveaux investissements importants. C’est exactement ce que les compagnies pétrolières ont fait au cours des quatre dernières années.
En conséquence, le stock restant de puits DUC est tombé à son plus bas niveau depuis 10 ans. Ces faibles stocks signifient que les compagnies pétrolières américaines ont épuisé la majeure partie de « l’argent facile » qu’elles pourraient gagner grâce à la flambée des prix du pétrole.
À l’avenir, ils devraient donc augmenter leurs dépenses dans de nouvelles activités de forage, mais cela ne se produit pas.
Le nombre de plates-formes de forage pétrolières en activité aux États-Unis est en baisse depuis plus d'un an et se situe actuellement 26 % en dessous de la moyenne sur dix ans.
En d’autres termes, il n’y a pas d’augmentation significative de l’offre américaine à l’horizon.
En résumé : le vent contraire actuel entre l’offre et la demande va se transformer en un vent arrière vigoureux dans environ 15 mois.
Dans cet esprit, consultez certaines de ces valorisations du Big Oil…
Avant de vous les montrer, à titre de perspective, le ratio cours/bénéfice (PE) actuel du S&P se situe à un niveau élevé de 29,9 et son rendement en dividendes n'est que de 1,3 %.
Considérez maintenant ces alternatives :
- Exxon : PE 13,9, rendement du dividende 3,4 %
- Shell : PE 11,6, rendement du dividende 4,2 %
- ConocoPhillips : PE 11,7, rendement du dividende 3,0 %
- Diamondback Energy : PE 8,7, rendement du dividende 6,4 %
- Equinor : PE 7,6, rendement du dividende 5,4 %
Pour être clair, ces actions pourraient s’échanger à la baisse dans les mois à venir. Mais attendre « le fond » est une tâche insensée. La question la plus sage à poser à un investisseur à long terme est la suivante : « Les prix actuels sont-ils susceptibles de me rapporter de l'argent à l'horizon de 18 à 24 mois ? »
Je crois que la réponse est un « oui » catégorique.
Et cela nous ramène à notre étape d’action immédiate…
Ainsi, le Big Oil semble se négocier à des prix lucratifs dans une perspective à long terme. Mais qu’en est-il à court terme ? Est-ce qu'on se lance dans un échange aujourd'hui ou pas ?
Non.
La dynamique est résolument baissière (nous sommes en passe de conclure demain la troisième perte mensuelle consécutive). Nous devons respecter cela. Après tout, lutter contre une tendance dominante du marché est un moyen fantastique de perdre sa chemise.
Or, la tendance pourrait changer de direction demain. Et sur la base de la lecture extrême du COT, c’est possible. Mais une négociation judicieuse suggère que nous attendions davantage de preuves d’un renversement. Se lancer avant cette date ne serait guère plus qu’un jeu spéculatif.
Mais ne manquez pas la situation dans son ensemble…
Le déséquilibre offre/demande se dirige vers un renversement de 180 degrés. Le pessimisme baissier d’aujourd’hui ouvre la voie à l’euphorie haussière de demain.
Passe une bonne soirée,
Jeff Remsburg
