Restructuration-Dette.fr

Le carry trade du yen revient dans l'actualité… ce que c'est, pourquoi il s'est développé et pourquoi il s'effondre… les actions les plus touchées… son impact sur le « Grand renversement technologique »

Pourquoi les cours des actions chutent-ils alors que la Fed s’apprête à baisser les taux d’intérêt pour éviter une récession et empêcher la hausse du taux de chômage en stimulant la croissance économique ?

Nous avons eu un aperçu de la réponse début août : le carry trade (sur le yen) est toujours en cours de dénouement.

C'est ce qu'a déclaré l'économiste préféré de Louis Navellier, Ed Yardeni, ce week-end.

Pendant ce temps, voici Steve Barrow, responsable de la stratégie G-10 à la Standard Bank, à la fin de la semaine dernière :

Le dénouement des opérations de portage représente une menace sérieuse pour toute vision optimiste des actifs à risque à l’avenir…

Malgré tous les avantages qu'une baisse modeste et constante des taux de la Fed pourrait apporter aux actifs plus risqués, la Banque du Japon pourrait tout faire capoter si ses hausses de taux créaient un dénouement énorme des carry trades.

Revenons en arrière…

Entre le 1er et le 5 août, le S&P 500 a chuté de 6 % et le Nasdaq de 8 %. Si les replis soudains et massifs de ce type ont rarement une cause unique, le dénouement du carry trade sur le yen y a largement contribué.

Ces derniers jours, cette opération (et son dénouement) a fait à nouveau la une des journaux. Examinons-la aujourd'hui pour mieux comprendre ce qui s'est passé en août et pourquoi le risque de nouvelles retombées liées à cette opération est toujours d'actualité.

Notre objectif est d’évaluer correctement le risque du marché afin d’éviter d’étiqueter à tort la volatilité potentielle à venir comme le début d’un marché baissier et de sortir de nos positions, pour ensuite regarder un problème temporaire (comme le carry trade) se résoudre alors que le marché reprend vie sans nous.

Comment fonctionne le carry trade sur le yen et pourquoi il a explosé en août

L'une des opérations les plus populaires de ces dernières décennies est le carry trade sur le yen. La rentabilité de cette opération se réduit à un seul élément essentiel : l'arbitrage.

Les investisseurs empruntent de l’argent en yens, où le coût de l’emprunt est pratiquement nul depuis des décennies, puis ils investissent dans des actifs à rendement plus élevé ailleurs dans le monde – principalement sur le marché boursier américain.

Ils perçoivent leurs revenus élevés, remboursent leur prêt bon marché en yens, puis empochent la différence.

Pour illustrer ce point, nous examinons ci-dessous le taux d'intérêt à court terme de la Banque du Japon depuis les années 1970. Notez qu'il est, en réalité, nul depuis l'an 2000.

Mais les investisseurs japonais ne sont pas les seuls à avoir opté pour le carry trade du yen.

Compte tenu de notre économie mondiale, les investisseurs du monde entier étaient plus qu’heureux d’emprunter en yens à bas prix, puis d’investir dans des actions américaines en plein essor.

Il est toutefois difficile d'évaluer l'ampleur réelle du carry trade sur le yen (et l'est toujours). Les estimations des analystes sont très diverses, allant de 1 000 à 4 000 milliards de dollars.

Quel que soit le chiffre, le message à retenir est le même : il s’agit d’un commerce très populaire, impliquant une somme énorme de capital.

Comment le carry trade est devenu si lucratif

Les investisseurs plus âgés se souviendront de la bulle boursière japonaise de la fin des années 1980, qui a culminé en 1989. Ce fut une bulle qui a duré des siècles.

L'indice boursier Nikkei 225 a plus que triplé entre 1985 et 1989. À son apogée, son ratio cours/bénéfice était de 60. Les ratios cours/bénéfice de certaines actions japonaises étaient encore plus absurdes : celui de Panasonic était d'environ 300… celui de Nippon Telephone se situait entre 300 et 400… et celui de Sumitomo Realty était supérieur à 500.

Pendant ce temps, le terrain entourant le Palais impérial (environ 1,3 miles carrés) avait une valeur plus élevée que la valeur de tous les biens immobiliers de tout l'État de Californie.

Lorsque cette bulle a éclaté, le Japon a sombré dans la terrible déflation de la « décennie perdue » des années 1990 (qui s'est prolongée sur plusieurs décennies). La Banque du Japon a réagi en maintenant des taux d'intérêt à 0 % pour stimuler la croissance. Cependant, ces taux à 0 % n'ont pas été à la hauteur de l'effet collectif de l'effondrement des prix des actifs, de la dette, du vieillissement de la population et des diverses crises bancaires.

L’inflation était donc quasiment inexistante. C’était un terrain fertile pour un carry trade très rentable et durable sur le yen. Et comme nous l’avons déjà dit, les investisseurs mondiaux ont fait le plein.

Avançons maintenant rapidement vers les dernières années.

L'inflation japonaise bat enfin son plein, la réponse de la BOJ et le risque pour le carry trade du yen

Après des décennies d’inflation quasi nulle, la situation a commencé à changer à la suite de la pandémie. Les chaînes d’approvisionnement enchevêtrées ont fait grimper les prix de toutes sortes de biens. Puis, après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les prix de l’énergie ont bondi (le Japon est un énorme importateur d’énergie). Le yen s’est également considérablement affaibli par rapport au dollar, ce qui a rendu l’énergie et l’alimentation plus chères.

Pour lutter contre tout cela, la Banque du Japon (BOJ) a finalement agi au printemps/été dernier.

Voici Reuters à partir du 11 juillet :

Le yen japonais a bondi de près de 3 % jeudi, soit sa plus forte hausse quotidienne depuis fin 2022, un mouvement que les médias locaux ont attribué à une série d'achats officiels pour soutenir une monnaie qui stagne à des niveaux bas depuis 38 ans…

L'ampleur et la rapidité de cette mesure ont mis les traders en alerte quant à la possibilité d'une intervention japonaise. Les autorités sont intervenues début mai pour soutenir le yen.

Quelques semaines plus tard, le 31 juillet, la Banque du Japon a officiellement relevé ses taux d'intérêt. Voici CNBC:

La banque centrale du Japon a relevé son taux d'intérêt de référence à « environ 0,25 % » par rapport à sa fourchette précédente de 0 % à 0,1 % et a présenté son plan visant à réduire son programme d'achat d'obligations.

Il s'agirait des taux d'intérêt les plus élevés de la Banque du Japon depuis 2008.

Alors, quel a été l’effet sur le yen ?

N’oubliez pas qu’un yen stable et peu valorisé est la pierre angulaire du carry trade sur le yen depuis des décennies…

Voici donc l'évolution du yen en dollars au cours de l'année dernière. La hausse verticale que j'ai entourée est l'effet des mesures prises par la Banque du Japon.

Nous pourrions intituler ce graphique « l’explosion du coût du carry trade sur le yen ».

Source : StockCharts.com

Les conséquences de l'appréciation rapide du yen

Comme nous venons de le voir, en juillet, le yen a commencé à monter en flèche. Et fin juillet, la Banque du Japon a relevé ses taux pour la première fois depuis des années, ce qui a renforcé le yen.

Soudain, les investisseurs plus récents dans le carry trade du yen ont envisagé un prix plus élevé pour y participer. Comme ce type d'opération est souvent réalisé avec un effet de levier massif, l'effet cumulé de la hausse du yen a nui aux rendements de nombreux investisseurs. Ils ont donc vendu.

Mais que vendaient-ils exactement ?

Eh bien, au-delà des actions japonaises, ils ont vendu beaucoup d'actions américaines avec une concentration dans la technologie… ce qui nous ramène à la décote de 8 % du Nasdaq entre le 1er et le 5 août – visiblement juste après la hausse des taux de la BOJ le 30 juillet.

Mais le carry trade n’est-il pas officiellement dénoué maintenant ?

C'est la question à un million de dollars.

Si ce n'est pas le cas, nous voulons le savoir. Car si/quand un nouveau ralentissement économique se produit, nous voulons le voir tel qu'il est et le traverser avec confiance. Nous ne voulons pas attribuer à tort la faiblesse du marché à Wall Street qui a décidé que nous allions entrer en récession, ce qui nous amènerait peut-être à prendre des décisions de marché basées sur l'émotion qui feraient dérailler nos objectifs à long terme.

Avec tout cela en tête, revenons à Ed Yardeni :

Le carry trade est toujours en cours de dénouement.

Les attentes selon lesquelles la Fed va abaisser nos taux d'intérêt, tandis que la Banque du Japon augmente les siens, stimulent le yen et obligent les traders à dénouer leurs opérations de portage, qui ont été exécutées lorsqu'ils ont emprunté des yens à des taux d'intérêt proches de zéro pour acheter des actifs avec des rendements plus élevés dans d'autres devises, en particulier les actions Magnificent 7 et les semi-conducteurs aux États-Unis.

Il existe une forte corrélation inverse entre le yen et le Nasdaq 100 depuis le début de 2023.

Source : Ed Yardeni / LSEG Datastream

Alors, quelle part des échanges pourrait encore être dénouée ?

Il y a quelques semaines, Arindam Sandilya, codirecteur de la stratégie mondiale de change chez JPMorgan, a déclaré que la moitié du chemin n’était peut-être pas encore parcourue :

Nous pensons que le dénouement du carry trade, du moins au sein de la communauté des investisseurs spéculatifs, est peut-être achevé à 50 ou 60 %. Nous n'avons donc pas terminé, loin de là.

Au cœur du problème se trouvent deux facteurs : le prix auquel les traders ont obtenu leurs yens pour financer la transaction, et la hausse du yen pendant leur transaction.

Bien que nous ne puissions pas répondre à la première question, comme vous pouvez le voir ci-dessous, le yen est à son deuxième niveau le plus élevé par rapport au dollar depuis août 2023, et la dynamique est clairement « à la hausse ». Cela représente probablement de nombreux traders qui ont les pieds sur terre.

Source : StockCharts.com

Dans le même temps, la BOJ a indiqué qu’elle augmenterait ses taux, mais pas tant que les marchés seront instables.

Depuis Bloomberg le dimanche:

Après les turbulences sur les marchés du mois dernier, le vice-gouverneur de la Banque du Japon, Shinichi Uchida, a déclaré que la banque centrale n'augmenterait pas ses taux lorsque les marchés seraient instables. Depuis, le gouverneur Kazuo Ueda a soutenu la position de son vice-gouverneur, tout en soulignant que la BOJ continuerait d'augmenter ses taux si les données montrent que l'économie et les prix au Japon suivent les prévisions de la banque centrale.

Si l’on met tout cela ensemble, les risques d’une nouvelle vague de volatilité des marchés liée au yen ont augmenté.

Mais comme nous l'avons déjà mentionné, nous présentons cette histoire dans le Digest d'aujourd'hui pour donner une perspective, et non pour adopter une posture défensive préventive.

L'objectif ici n'est pas de vous faire sortir de vos positions. Il s'agit de vous informer à l'avance des raisons pour lesquelles le marché pourrait connaître une nouvelle faiblesse. Le fait d'être conscient de cette situation peut aider les investisseurs à rester investis au lieu de l'interpréter à tort comme un « atterrissage brutal » à éviter.

Bien entendu, nous continuons à recommander de respecter vos stop-loss tout en maintenant des tailles de position judicieuses et un portefeuille équilibré. Mais une meilleure connaissance des sources potentielles de volatilité du marché peut nous aider à nous protéger contre la peur et les décisions hâtives.

Pendant ce temps, toute cette discussion s'inscrit dans le cadre du « Grand renversement technologique de 2024 » de Luke Lango, dont il parlera plus en détail demain soir à 20 heures HNE.

Comme nous l'avons vu ci-dessus dans le graphique d'Ed Yardeni, le Nasdaq 100 a été durement touché par la hausse du yen. Les grandes entreprises technologiques et celles de l'IA en ont pris plein les poches.

Bien que cela constitue une raison de se montrer prudent à l’égard de la technologie aujourd’hui, Luke estime que les investisseurs devraient toujours cibler les meilleures technologies de l’IA, mais avec une touche d’originalité…

Voici Luke pour expliquer :

L’ère de la domination de Mag 7 à l’ère de l’IA touche à sa fin. Une nouvelle ère – dans laquelle les petites valeurs de l’IA prennent le dessus et brillent de mille feux – est à nos portes.

Dans cette nouvelle ère, nous pourrions voir beaucoup plus d'opportunités de valorisation des actions individuelles que dans l'ère où seules sept actions étaient en hausse. Cela pourrait être beaucoup plus intéressant.

Et cette nouvelle ère pourrait potentiellement être accélérée par un événement majeur sur le marché dans moins de deux semaines.

C'est pourquoi… pour me préparer à ce grand élargissement du marché… j'organise un séance stratégique importante demain mercredi 11 septembre à 20 h HNE. Cliquez ici pour réserver automatiquement votre place.

Au cours de la soirée, Luke dévoilera ce qu’il croit être l’une des meilleures stratégies d’investissement pour capitaliser sur cet élargissement potentiel majeur du marché.

Je noterai que si le carry trade continue de secouer les marchés, faisant grimper certains actifs tout en pesant sur d'autres, cette stratégie aidera les traders à trouver et à exploiter les gagnants.

Passe une bonne soirée,

Jeff Remsburg